【期貨是時間與成本的遊戲，如何看懂價差？】－股市咖啡館 Stock Cafe

今天只有我們開盤加班，大家辛苦了，周末開盤若一早沒行情，通常就是一路盤到底，針對摩台結算後到下周中秋連假前我對盤勢的規劃和策略，盤勢如預期反彈，請參考此篇內容【摩台結算後、中秋連假前？(策略規劃)】。

今天要和大家談談期貨的特色與優勢，這幾年期貨交易的量能和結構變化已影響價差原有的慣性，而台指期事實上就是一場成本遊戲，許多人憑著一股熱情貿然進場，到後來卻是一場遊戲一場夢，到底有那些你該知道的事，本文有3100字+7張圖，請將本篇文章列為你在周末到下周連假中茶餘飯後的進修閱讀文章。

期貨是成本遊戲

許多人投入期貨交易的原因是它以小博大、賺錢快速的特色。不過很多人都忘了期貨的另一個特色在於「結算」（每周有周結算、每月也有月結算，本書主要談的是月結算，不談太過短線的周結算）。和股市不同，你可以抱著某支股票直到天長地久，但是期貨每月都必須結算，所以期貨有被時間綁住的特性。因為定期結算的關係，使期貨成為純粹的「成本遊戲」。以下將詳細說明此成本遊戲的重要特性。

1. 每月結算，進場成本就決定賺與賠

以股市而言，沒有時間的限制，因此長期而言成長空間也無限。如大立光（3008）硬是漲到超過6,000元的價位，再過幾個月後，他的股價可能繼續突破，你認為不可能？但誰敢說呢？沒有固定的結算時間，你的看法在一個月後被實現、一年後被實現或是十年後被實現，你都可能會獲利。但是期貨可不是這樣的遊戲。

回到2015年4月，大盤漲到9,600點時。不少人覺得高點到了，大盤該往下走了，而期貨是股市的先行指標，如果股票會往下走，那期貨也會領先往下探。而且越接近結算日，台指期與加權股價指數就會越接近。於是就開始布局期貨空單。但是，股價加權指數沒有往下走的意思，反而在4月底創下史上第四次萬點紀錄。

我們先回顧一下當時的情況，下圖藍色圈起部分為2015年4月和5月的結算日，結算價分別為9537和9676，有沒有發現4月和5月的結算價非常接近，看起來變化不大？

但是如果你在四月份看空，直接在9,600點賣空，你要先撐過400點以上的虧損，因為在4月28日大盤創高點10,014。

我們來算一下400點的虧損最少會讓你損失多少？一口小台每一點會讓你損失50元，因此如果你在9,600點作空，你會賠20,000元。由於1口小台保證金只需要20,750，幾乎被賠光，你勢必會接到營業員要求補足保證金的電話。如果你沒有錢，那麼…對不起，直接被強制平倉。

難道當初9,600以上看空的人看錯了嗎？事後來看，大方向其實是沒錯，不過期貨不是股市，方向看對了就對了90%。期貨除了方向，你進場價位（進場成本）同樣也決定了輸贏。以2015年4月的情況來看，同樣是放空，在9,600點進場和在10,000點進場結果就完全不一樣。

所以千萬不要認為只有方向重要，成本不重要。例如那些在萬點之前就布空單的人，可能無緣為他們「精準」的眼光慶祝。

2. 極大正價差助跌？極大逆價差助漲？

先來簡單解釋何謂「價差」。台指期是加權指數的先趨指標，台指期大於加權指數，稱為正價差，代表市場對加權指數未來看漲。正價差10點意思是期貨比加權指數高10點；當期貨小於加權指數，稱為逆價差，代表市場對加權指數未來看跌。逆價差10點意思是期貨比加權指數低了10點。

雖然正價差代表市場看漲、逆價差代表市場看跌，但是當出現「極大正逆價差」，也就是超過40點以上時，就容易出現市場逆轉的情況。為什麼？有2種力量在其中作用。

首先仍是「結算」。期貨的結算是用加權指數（大盤）來進行，因此接近結算日，兩者的價差價縮小，在差價極大的情況下，多半是由期貨向大盤靠攏。極大的正價差（超過40點）就代表期貨向下修正的機率提高，看空的投資者也就容易進場吃豆腐，空方的心態也會進一步對市場施壓。同樣的道理也可以適用在出現極大逆價差的情況，它的作用則是拉抬期貨指數。

請注意，股票的除權息會影響大盤指數，因此也會影響價差。簡單說除權息會使逆價差擴大，此時必須要調整，否則你會因為看到「極大」逆價差而產生美麗的誤會。(期貨會先一步反應除權息點數，所以只會對逆價差產生影響)

其次是「法人的價差交易」。結算造成期貨與現貨指數的價差必須收斂，出現極大正逆價差，往往反而是最好的價差交易機會。期貨是買賣的是大盤未來指數，基本上是同一商品不同時間的報價。在價差極大化的情況下，法人和主力會如何操作呢。

前面說過，由於價差會收斂，因此在極大正價差的情況下，不是大盤上揚就是期貨下跌，做價差的收斂。較常看見的價差收斂，是由期貨來發動，舉例：正價差50點，期貨下跌的機率較大，藉由期貨的拉回下跌修正，拉近與加權指數間的價差距離，畢竟當行情上漲，極大正價差代表著此時的期貨市場，追逐買進多單，市場正在過熱偏多看待，但大盤卻落後期貨的漲勢。因商品特色關係，加權指數是較期貨指數穩定，期貨時常過了頭過度樂觀或悲觀，才會有極大正逆價差。

然而，由於期貨是一買一賣的搓合交易，如你在9,000點買進一口大台，代表同時一定有人用9,000點賣出一口大台。當期貨市場多數人看多，法人大戶反而容易反向操作，順勢賣出多單，甚至有可能反手進空單，造成期貨指數的下跌修正，讓看多的人接手買進。

主力和大戶，才有能力拉抬或下殺指數，那他們最好的獲利收割時機，就是當市場上的交易者，已經跟進腳步，出現極大正價差時，因此極大正價差，反而不是多方好現象，易造成期貨市場拉回，而在極大逆價差時則會拉抬期貨市場。

兩種力量加總，有時會使期貨指數走勢逆轉，而那些買在高檔被套牢的人遇到指數下跌後，會驚慌失措地像老鼠一樣吱吱叫四處亂竄，不知所云…所以投資市場的前輩不斷提醒大家千萬別當最後一隻老鼠！

舉個例子，我們先來看看2015年4月28日股市上10,014點後，四個月跌了近3,000點跌到7,203時期貨市場的反應。

2015年4月28日指數創萬點這一日，可以看見期貨有刻意先拉抬再換手的現象，在09:00加權指數開出破萬點時，台指期急漲後又伴隨著成交大量立即性急跌 (請見下圖) 。

當股市上萬點過後的價差，可分別從2015年4月27日至2015年4月30日的價差圖看到台股出現連續極大正價差（40~50點之間）多日，期貨市場過度樂觀。不過接下來股市一路下滑3,000點，到8月24日到27日出現極大逆價差後（80~100之間），開始反彈。由可以發現極大價差的出現，往往是市場（期貨及大盤）反轉的徵兆。

特別值得注意的地方是，8月剛好是台股除權息旺季，2014年7月有159點股息蒸發，8月也有119點股息蒸發，直到9月價差才收斂至44點，可是有沒有發現下圖時近8月底，股息已逐漸蒸發完，剩下9月的未除之股息44點，但是逆價差卻持續增加，從2015年8月24日的逆價差125點（盤中最大逆價差達230點）一直增加到2015年8月27日的平均150點以上，扣除未蒸發的股息50點竟仍有80~90點以上的逆價差，市場的偏空情緒夠明顯了吧？

因為出現連續極大逆價差，市場過度悲觀，追價（追空）意願極高，也讓法人找到套利空間，趁機軋空，此時不空何時空？所以台股低點出現，底部形成，開始向上反彈。

2015年4月27日台指期及摩台指價差圖－出現極大正價差

2015年8月27日台指期及摩台指價差圖－出現極大逆價差

2015年4月~2015年8月的價差圖片眾多，讀者可由下列網址觀看完整記錄圖片，將一目了然：
https://goo.gl/photos/QKv2upXRci4tYGDcA　

期貨多空皆可操作之條件下，看似至少會有50%勝率，但多數投資者實際操作下來卻發現要長期穩定獲利非常困難，主要是這個制度下隱藏著財富先決的條件。每個波段的頭部和底部都是由大戶、法人這些有錢人所造價出來，非散戶能力所及。但散戶卻要依大戶、法人者，所造出的頭部或底部做為停損依據，也因為這個原因散戶很難在波段操作上有絕佳成本優勢，只能依據盤勢現況找出量價支撐位置。我們10/15日將更加深入教導大家如何運用支撐與壓力互相轉換特色，去訂定明確操作策略並找出量價支撐區間，讓你進場在相對優勢位置以降低波段風險和成本，搭上法人順風車才能跟上獲利。
大家10/15日見~ 見面網址：http://wearn.tw/m/9367

本文摘錄自股市咖啡館新書

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